博时宏观观点：A股立足中周期，估值适当积极

　　海外方面，12月美国制造业继续磨底，欧洲制造业底部略有反弹，美国去库存周期接近尾声，需求放缓压制新一轮补库。美联储点阵图指引2024年降息2~4次，11月PCE增速不及预期叠加GDP下修，市场抢跑宽松预期，未来半年或持续拉锯。

　　国内方面，11月工业企业利润增速大幅反弹，价格偏弱，量利皆改善，库存增速继续下滑。12月中国制造业PMI回落，服务业PMI持平，建筑业PMI显著上升。2023Q4央行货币政策例会要求宏观政策“稳中求进，以进促稳”、“做好逆周期和跨周期调节”，下一阶段宏观政策仍有支撑。

　　市场策略方面，债券方面，近期长端利率的下行速度较快，短端利率则下行偏慢，期限利差持续收窄。但从12月中下旬开始，短端利率也开始下行，期限利差在近期修复显著。目前1年期同业存单利率已降至1年期MLF利率之下。近期长端尤其是超长端品种下行速度较快，历史上看，长端和超长端品种和风险偏好关系更密切；而中短端品种则和央行货币政策关系更为密切。如果权益市场近期有所企稳，而资金面未超预期收紧，那么短端品种可能会补涨。

　　A股方面，市场在经历十二月份的持续下行后，已处于中周期极端位置。当前处于长周期的低位、中周期的启动位、短周期的变盘位。展望一月份，进入预期重塑、机构重整、信心重建的时间，尽管破局方式未知，但当前的估值值得更加积极。结构层面，近期大小盘风格有所收敛，有产业因素也有交易资金结构影响。年初可选择先布局大盘底仓（博弈春季），再寻找弹性，历史经验亦显示春节前一个月是上证50相对比较好，春节后再切向中小成长风格。行业配置方面，考虑兼具“短周期”与“中周期”、“传统供给”与“新兴产业”，均衡配置。关注一是短周期（超跌+轻筹码方向）：建材、电新；二是中周期修复：医药、非银；三是传统供给收缩方向：农林牧渔、有色；四是新产业扩张方向：计算机。

　　港股方面，中期视角下，港股盈利预期逐步改善，海外流动性整体偏向缓和，有利于港股表现；短期来看，港股后续走势更依赖于国内经济修复。

　　原油方面，全球尚未进入新一轮补库周期，原油缺乏需求端上行拉动；OPEC+保价意愿强，其财政盈亏线为油价提供底部支撑；低库存背景下，供给博弈放大原油波动。

　　黄金方面，年度维度，海外流动性整体偏向缓和，有利于黄金中期表现；短期，美国基本面偏强与降息预期抢跑拉锯，宽松交易的延续需要更多美国经济走弱的信号，黄金可能进入盘整阶段。

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